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佳禾食品(605300)

事件：23H1总营收13.27亿元，同比+38%，归母净利润1.36亿元，同比+303%；单Q2总营收6.86亿元，同比+56%，归母净利润0.72亿元，同比+341%，扣非归母净利润0.63亿元，同比+657%，符合此前披露的业绩预告区间。

业绩高增延续，植脂末、咖啡业务表现亮眼。单Q2总营收同比+56%，季度高增态势延续，分产品看，单Q2粉末油脂收入4.59亿元，同比+57%，主系于下游茶饮市场强劲的恢复，从我们跟踪数据来看，奈雪的茶4-6月平均订单量同比+135%/110%/105%，茶饮市场复苏下更具性价比的植脂末优势凸显，咖啡业务收入0.56亿元，同比+46%，公司作为当前咖啡业务上游少数大玩家，根据需求持续扩建咖啡产能，以满足不断增长精品咖啡需求，植物基收入0.26亿元，同比+19%。分渠道看，Q2生产企业+连锁收入5.55亿元，同比+73%，经销渠道收入0.55亿元，同比-5%。

费控效果良好，毛、净利率显著改善。23H1销售毛利率18.22%，同比+7.13pct，销售/管理费用率2.7%/2.7%，分别同比-0.7pct/-0.9pct，归母净利率约10%，同比+6.71pct；单Q2来看，Q2销售毛利率19.2%，销售/管理费用率分别为3.07%、2.82%，分别同比-0.4pct、-1.06pct，综合作用下归母净利率10.54%，同比+6.8pct，毛、净利率逐季提高趋势延续。

盈利预测与投资评级：植脂末表现喜人，咖啡持续高增，季度业绩释放持续兑现，展望后续公司这两年处于植脂末客户相对稳定、咖啡大小客户持续增加、产能持续提升的阶段，依靠显著的B端的优势，盈利能力有望趋于稳定，我们维持2023-2025年归母净利润为2.95、3.82、4.93亿元，同比+156%、30%、29%，当前市值对应2023-2025年PE分别为27、21、16倍，维持“买入”评级。

风险提示：若咖啡业务下游大客户扩张速度不及预期、上游原材料波动加剧、食品安全问题